下半年A股仍以结构性机会为主。
文｜丁卯
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜IC photo
今年上半年，A股市场呈现出明显的结构性行情。以人工智能、数字经济和中特估为代表的主题行情持续高温，而在这些主题强大的虹吸效应下，其他板块则表现欠佳。
从原因来看，主要是在于市场对全球经济预期经历了几轮明显的反复。
具体表现为，开年后，随着国内疫情的开放，市场的主要交易逻辑在于中国经济的复苏和美国经济的衰退；但随后的经济数据并没能如市场预期一样实现强势复苏，而美联储对加息的态度也明显强于市场预判，在这种背景下，市场被悲观情绪所笼罩，顺周期和经济复苏主线陷入回调；一季度末开始，在市场失锚的大环境下，GPT-4的横空出世带来了久违热度，资金迅速转向了以数字经济、人工智能和中特估为代表的主题交易。在存量市场特征下，其他板块陷入深度调整，不少标的甚至跌破去年低点。而5月以来人民币的快速贬值，进一步加剧了市场的悲观情绪，带动市场持续调整。
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我们通过总结券商、公募基金和私募机构对下半年宏观经济和A股市场的策略，发现目前机构投资者普遍认为下半年国内经济复苏的不确定性仍然较高，但政策端的支持力度可能会显著高于上半年，在缺乏外力刺激背景下，经济复苏程度取决于政策的力度和持续性。海外宏观方面，机构普遍认为美国在年末大概率会迎来新一轮衰退周期，届时货币政策存在转向的可能。
| 从具体的观点来看：
星石投资认为：2023年经济的驱动在于内外需力量的转换，更直白一点就是消费回补的力度。
清和泉认为：下半年经济预计仍维持弱复苏趋势，向上弹性并不足。未来的核心仍然聚集在政策端，政策的出台很大程度上会扭转态势，具体关注地产政策和财政政策落地情况。
平安基金认为：上半年市场经济预期反复调整，从“强预期+弱现实”到“弱预期+强现实”再到“弱预期+弱现实”。全年视角下，经济复苏节奏难判，但逐步复苏仍然是大趋势，当前处于“主动去库存”向被动去库存的过渡阶段。长端利率回落，重返历史底部区间。
对下半年A股市场表现的看法上，机构投资者普遍认为经历了前期的大调整后，目前A股市场整体估值处于历史较低水平，继续下行的空间有限，低估值带来的分母端机会是驱动下半年A股市场的主要动力。但在弱复苏且缺乏外在强刺激的环境下，预计下半年A股整体仍会表现为震荡上行走势，大概率表现为结构性投资机会。
| 从具体的观点来看：
平安证券认为：下半年市场整体环境将优于上半年。目前市场估值已回归至历史均值以下，股债收益比也回升至历史 94%以上的高分位水平，市场整体机会大于风险， 结构性机会也在增加。
华鑫证券认为：当前政策底和情绪底已经出现，悲观时刻已过，市场底积极信号开始积聚，下半年A股有望在分母端助力下，结束牛市初期调整，重回震荡向上态势，把握结构性行情。
广发证券认为：23年修复市观点不变，更值得重视的是新一轮投资范式的起点。A股下半年的驱动力看分母（中国宽货币稳信用兑现，美国转向宽松）。
银河证券认为：下半年 A 股市场走势，正处于周期更替的“蕴新”时刻，加之政策面催化，2023 年下半年仍处于布局时点，震荡上行概率较大，但期间或显波折。
清和泉认为：在没有外力打破当下格局之下，预计A股仍维持震荡走势，以结构性机会为主。一是，当前市场缺乏估值驱动，导致指数与经济指标高度相关，所以下半年经济走势和斜率决定指数空间。虽然当前经济处于周期偏底部继续下跌空间不大，但内生动力难超预期回升，除非看到关键外力变量。二是，分子端缺乏弹性，市场对分母端抱有积极的预期，但目前环境下预计仍难大幅扩张。
观富资产认为：下半年应该以中周期结构调整为投资的大框架，适当淡化短周期总量波动影响，淡化宏观经济政策的预期，坚持在经济、产业结构全球大调整中去发现公司成长的机会。
平安基金认为：综合来看，在弱复苏+宽货币+产业周期的组合下，成长风格相对占优，TMT和中特估的相对机会更大。
对于下半年A股的投资方向和投资主线这个问题上，机构投资者目前也存在较高的一致性预期。首先，机构最确定看好的方向还是以AI和数字经济主题为主的TMT板块以及中特估相关主题；其次，多数机构投资者也认为盈利较为确定且估值偏低的板块也具备反转上行的机会。
| 从具体观点来看：
平安证券建议关注三条主线：一是数字科技板块，例如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的半导体产业等；二是“中特估+”板块，包括“中特估+分红”和“中特估+景气”。另外，部分行业自2月以来调整幅度在10%以上，存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会。例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业、集中度提升的地产产业链龙头企业。
华鑫证券建议：主线上先AI（算力、应用及数据要素）+高端制造（机器人、军工、半导体），后消费（ 轻消费——休闲食品、彩妆、饮料；地产竣工链——家电/轻工/纺织 ）+医药（中药/创新药）。
广发证券建议：在宏观复苏形态和政策力度与形式均存在显著不确定背景下，下半年各行业比价更看重“确定性溢价”:（1)“科技奇点”确定性：数字经济AI+处于新一轮科技周期起点，关注AI业绩拉动已兑现的算力（光模块/AI芯片/服务器）和主业预期复苏且AI赋能提估值的环节（半导体设计/游戏/广告营销）。（2）“永续经营”确定性：中特估自上而下政策确定性强、相对业绩占优。关注五条主线：全球投资范式因子优选（保险/港口）、一带一路（石油石化/建筑工程）、资产改革（电力/军工）、产业转型（运营商/绿电）、“涨价重估”（电力/交运）。（3）“困境反转”类期权 ：部分行业估值底部但一季报已有积极因素，反而成为类期权，关注地产信用缓和（商用车/白电/装修建材）、医药&消费（中药/饰品/休闲食品）。
星石投资则认为：下半年的投资机会集中在三个方面：（1）跌出来的机会，市场对宏观经济的预期较弱，不少个股跌出了价值，如果后续宏观预期有了一定的变化，那么个股的价值向上修复可能会很快兑现；（2）中报高盈利兑现的机会。7-8月是财报密集期，中报可能会带来行业景气度预期的变化，如果公司盈利高兑现，那么三季度的价值回归也是比较快的，这类机会可能主要集中于高端制造和出行链；（3）偏长期的投资机会。
清和泉建议关注：（1）人工智能，计算机，传媒，通信，半导体；人工智能伴随强劲的产业趋势，全球产业链存在共振。（2）红利龙头，电信运营商，公路，石油等；红利板块受益于海外类滞涨和国内资产荒预期加深。
招商基金认为：（1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，关注股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体、创新药、自动化设备等；（2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，关注运营商、服务器、信创软硬件、算力等板块；（3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，关注有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力等板块；（4）低位价值板块：地产链、汽车等板块。
景顺长城建议关注：（1）以家电为主的经济复苏链条的投资机会；（2）有色金属：铜（需求有支撑，中国企业的竞争力）、黄金；传统能源：石油、煤炭（需求刚性，供给不足）；科技兴国方向：综合行业成长空间、确定性、性价比来看，关注数字经济相关的信创、人工智能相关的算力环节、传统行业的智能化升级方向。
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