管理规模距最高点缩水569亿元，张坤二季度这样操作→
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2023-07-20 16:36
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2023.07.20
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导读：“公募一哥”张坤，二季度交出了一份不太让人满意的答卷。
产品被基民大幅赎回，净值回报持续走低。“公募一哥”张坤，二季度交出了一份不太让人满意的答卷。易方达7月20日凌晨披露的公募产品二季报显示，张坤的在管规模，相较于一季度大幅减少了113亿元左右。管理的四只产品中，三只净值出现不同程度的下滑。对于业绩不佳的原因，张坤在季报中解释，最近三年，投资组合中市值总体上并没有增长，是因为三年前市场给企业估值过高，三年后估值的下移抵消了企业内在价值的增长，但对未来有信心。从具体仓位来看，他所管理的4只基金今年二季度基本都维持高仓位运作，且多只基金二季度末仓位均处于94%以上。在坚持自己一贯的投资风格的同时，张坤也在二季度调整产品持仓结构，大局买入台积电等半导体龙头。易方达二季报显示，张坤的在管规模，已经从一季度的889.42亿元减少到775.99亿元，环比下滑了113.42亿元。同张坤管理总规模的历史高点——2021年6月底的1344.78亿元相比，这一数字大幅缩水了568.78亿元。其中，易方达蓝筹精选二季度末规模为491.94亿元，相较于一季度末缩水70.15亿元；易方达优质精选二季度末规模为167.27亿元，较一季度末缩水22.44亿元；易方达优质企业三年持有二季度末规模为67.73亿元，相较于一季度末缩水16.66亿元；易方达亚洲精选（QDII）规模为49.05亿元，较一季度末缩水4.18亿元。在上半年，张坤所管理的四只产品中，仅有易方达亚洲精选，实现了1.52%的净值正增长率，其余三只产品净值均呈不同程度的下滑。张坤在季报中解释，最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体却并没有增长。他估算，在这期间，如果将持仓公司作为一个组合，其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。然而，内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？张坤认为，2020年中，市场对公司前景大多持乐观的态度，并给出了一个较高估值，而2023年中，市场对公司前景大多持悲观态度，并给出了一个很低的估值。“估值的下移抵消了（企业）内在价值的增长。虽然，我们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场定价中这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。”张坤在季报中说。张坤认为，长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算得过账的，而且股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。张坤对未来的信心，也体现在其产品的高仓位运作中。在二季度市场震荡之下，张坤持续维持高仓位运作，这也是近两三年他“常态”的仓位配置。具体来看，张坤管理的四只基金中规模最大的一只——易方达蓝筹精选，股票市值占基金净值比例，从一季末的94.26%微调至二季度末的94.3%。张坤在二季报中表示，易方达蓝筹精选在二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了消费等行业的配置，降低了科技等行业的配置。同样，张坤管理的易方达优质精选、易方达亚洲精选，一季度末的仓位在94%以上，易方达优质企业三年二季度的仓位为93.99%。相比一季度，张坤旗下四只基金的前十大重仓股较为稳定，少有新增。以规模最大的易方达蓝筹精选为例，二季度，持有的腾讯控股（0700.HK）、贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ），相比一季度分别减少了50万股、18.8万股、10万股，但占基金净值的比例仍位列前三，分别为9.94%、9.93%、9.29%。其余7只个股的持仓数量则保持稳定。易方达优质精选的第一大重仓股仍为腾讯控股，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份分列第二——第五大重仓股。易方达优质企业三年持有期基金则增加了消费等行业的配置，降低了医药等行业的配置。对比一季报，易方达优质企业基金二季度A股的卫生和社会工作行业配置，从一季度末的2.69%下降至零，港股持仓的保健行业配置占比也从一季度末的6.62%下降至5.29%。二季度最大的变化，是其主投港股及海外市场的易方达亚洲精选基金，该基金不仅在持仓中涉足了韩国股票市场的投资，更为值得注意的是，张坤开始买入美股市场中的半导体龙头——台积电，并将台积电配置为该基金的头号重仓股。张坤首次抄底半导体是在2022年底。易方达亚洲精选2022年年报持仓数据显示，前20大重仓股中，有4只半导体：台积电、高通、阿斯麦和超威半导体（AMD)，持仓分别占比4.42%、3.47%、3.00%和2.49%，合计持有13.38%。而易方达亚洲精选2022半年报中没有出现台积电、阿斯麦和超威半导体，仅有3.5万股高通股份。意味着张坤是在去年下半年开始”大手笔“买入半导体。上述4家公司是全球半导体行业的霸主，市值均超千亿美金。今年一季度，分别涨了25%、17%、25%、51%。这也是张坤投资生涯中第一次对半导体批量“下手”，向来低调的他很少接受采访，只在2019年8月一次采访中提到过台积电。当时，张坤谈到重资产生意模式时，用台积电来举例，其表示台积电的净利率有35%，但ROE（净资产收益率）有20%出头，这都是顶级的重资产公司了，ROE水平和一些比较优秀的轻资产公司类似。
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