今年的A股一直在反映现实与预期的纠缠。
文｜黄绎达
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜IC photo
上一周的市场难言精彩，一直阴跌不断，周内五个交易日上证指数跌去了2.16%。31个申万一级行业周内上涨的只有10个，整体涨幅也不高。其中，表现最好的板块竟然是近期负面缠身的房地产，申万房地产指数五连阳，5日涨幅3.56%。从风格来看，部分消费、中盘股、低PE相对占优。
图：上证指数走势；资料来源：wind，36氪
上周有重磅政策的连续推出，在支持民营企业、旧改、城中村改造、稳汇率等方面都有政策布局，同时上周还公布了二季度的GDP数据、6月的财政数据等重要的宏观数据。然而，令人莫名的是，之前市场对政策预期颇高，但上述重磅政策下发后，市场情绪却没有起来，反而陷入了调整。
现实与预期
回顾年初以来A股的整体表现，其实一直在反映现实与预期的纠缠。去年放开后到春节前，是强预期+强现实组合下驱动的市场强力反弹；春节后到四五月间的这段时间里，市场在横盘震荡，交易也高度集中在中特估、AI等少数主线里，这段行情实际上反映的则是强预期+弱现实的组合。
5月中旬之后到目前，市场震荡下行，尤其是近段时期走出了寻底、筑底的行情，实则反映的是预期逆转后弱现实与弱预期的组合。再来看本周的行情，周一公布的二季度GDP同比录得6.3%，与市场预期的7%有一定差距，这在某总程度上是对弱现实的又一次确认，上证指数日内一度跌破了3200点，即便拉长周期来看，这个点位并不是绝对低位，但是也能看出目前预期是已然到了冰点。
再说到政策预期，市场苦逆周期久矣，各类资产的收益率都不高，所以不少投资者、分析师都呼吁能够有更大的政策刺激来改变经济现状。但是上周出了不少重磅政策，但市场却反而在调整，原因主要在于两个方面：
1.反映了市场当下对于经济修复预期的谨慎心态，所以年内经济复苏的概率不高就成为了目前的一大热门观点；
2.对政策的理解有预期差，经过广泛的交流发现，投资者所期待的大规模刺激偏向于海外通过消费券来刺激需求的路径，而对目前旧改、城中村改造等普遍认为规模远不及当年的棚改货币化安置，所以对于经济复苏的助力亦相对有限。
所以，尽管有政策托底，偏松货币政策下市场流动性也是合理充裕，A股表现依旧偏弱，本质也反映了管理层与投资者对政策理解的不同。就经济目标而言，根据分析师测算，如果全年的GDP增速维持在5%，那么最终实现年初5%的目标并非难事，这也是大量的分析师认为不会有大规模刺激的核心原因，同时历史经验也告诉我们，通常政策也不会在年中出现大的转向，这无疑也是对上述观点的又一次确认。
图：7天逆回购利率与DR007长期走势
资料来源：wind，36氪
即便目前我们正在遭遇弱现实，预期也掉入冰点，对于下半年的经济表现市场虽有分歧，但是库存周期驱动经济修复也是目前讨论热度很高的话题。
从数据来看，即便PPI的加速下行反映了需求不足这一现实，但是工业企业与上市公司的库存去化都在持续，A股上市公司的库存已经处于10年以来的历史底部，工业企业的库存水平也是处于历史低位，当库存周期的拐点出现，将对经济复苏构成一重强支撑。
库存周期驱动经济增长的逻辑在于：补库存的过程将为经济增长创造增量的需求，好需求下不仅产品价格会逐步走强，而且企业的盈利也会出现好转，当行业的景气度因着库存周期而大幅提升，高景气、好预期下自然也会带动投资的增加，与今年一季度上市公司货币资金处于历史高位的情况形成鲜明对比。
图：国内工业企业库存同比；资料来源：wind，36氪
但是对于库存周期的节奏市场上仍然有分歧，乐观的观点认为目前的数据已然显示库存去化接近拐点，所以库存周期有望在下半年开启；同时，审慎的观点则认为历史数据显示库销比出现拐头向下时库存周期才会启动，但是目前国内企业的库销比仍然在边际上行，而且库销比的拐头向下还是需要有稳增长作为支撑，所以库存周期的启动预计会在明年。
即便目前是预期冰点，经济复苏和与之相关的政策脉络依然是今年A股的主旋律，所以接下来政策市的格局也依旧明显，但也正是因为预期不高，市场对后续的政策会非常谨慎，尤其对考量政策实际的效果，政策下发无脑冲的情况可能会非常少见。
再看目前的盘面表现，今年核心主线之一的AI，之前的两波涨幅已然不低，而在基本面上，海外用户指数级增长后的算力被平均，尝鲜之后的GPT访问量明显下降，国内AI板块则是在短期内缺乏催化，预计近期会是个震荡市，长期还是要有新的催化进去。
现在也进入了中报行情，从业绩中寻找相对的高景气板块是一条实在的线索。从逻辑来看，一带一路主题相关先进制造目前被广泛看好。关于中特估，本质上还是逆周期中的红利策略，所以财报季对于分红的情况要保持关注，如果分红比例的提升得到验证，那么中特估贯穿全年的行情就有望实现。
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