启明创投邝子平：如果公司出现这种情况，要极其小心了

第一次试用ChatGPT时，启明创投创始主管合伙人邝子平提问的第一个问题，是让ChatGPT解释它和过去的人工智能有什么不一样？

当时ChatGPT总结了4点，如参数非常多、易训练等。邝子平又继续提问了很多问题，“虽然它（ChatGPT）没有所谓的‘惊艳和冲击感’，但是我依然觉得它是一个非常好的产品。”

两三年前，启明创投就开始关注新的人工智能模型和赛道，一年多前，投了一家国内的大模型训练公司，“基本上领先于国内同行”。在邝子平看来，之所以能这么早布局生成式AI赛道，与他和启明创投团队一直奉行的“快半步”原则分不开。

“快半步”的节奏，是邝子平在20多年的创投生涯里养成的习惯和直觉。

1999年，邝子平从跨国公司高管转身成为投资人，主掌英特尔投资中国区。2005年底，邝子平在上海联合创立了启明创投，并逐渐形成了自己对基金的管理心得，针对市场不同周期的融资步伐、进度、规模等，构建了自己的方法论。借助这套方法论，赶上移动互联网浪潮兴起，启明创投抓住了小米和美团等明星公司。

目前，启明创投聚焦于科技、消费以及医疗健康领域，投资了530余家公司，其中包括小米集团、美团、哔哩哔哩、知乎、泰格医药、甘李药业、石头科技、文远知行、壁仞科技等。

今年5月，启明创投宣布正式完成第七期人民币基金的募集，基金规模达到65亿元人民币，是2023年迄今为止中国创投市场最大规模的人民币基金募资。

谈到对创业者的建议，邝子平认为，必须有激情、有想法、有抱负，不要忘记“企业家精神”。在目前大环境下，企业家的决心、韧性、抱负特别重要。同时，企业家需要对自己的生存能力有一个很好的判断。“我认为未来一段时间无论是融资、上市甚至业务方面，都会有诸多风浪。所以企业家要在可行的情况下储备好粮草，让自己和企业顺利地渡过这些难关。”

以下为邝子平接受《中国企业家》专访的口述整理（有删节）：

未雨绸缪

从今年上半年的情况来看，（经济）复苏比我（去年年底）预期得慢，行业的活跃度还是没有上来。

原因是多方面的。一是不确定因素仍在，很多方面目前并没有一些措施去抵消这些不确定因素。二是手上有资金的这些投资方，大家普遍觉得估值区间有调整的空间，尤其是在科技领域。这不是单纯的中国现象，过去一年多美国的活跃度也有下降，只不过美国的估值体系调整非常快，中国相对较慢。我们的企业家韧性很强，不会因为形势有些变化就把估值减半再去融资。

因此，启明创投今年上半年投资项目的进度比去年有所调整，目前整个创投圈融资的项目数都很少。

活跃度低的情况不仅发生在投资机构里，FA也如此。现在融资难，如果很多企业想融资，“中介”应该是很忙的，现在来看作为中介的FA也不忙。

现在投资机构手上的钱比起特别旺盛的时期可能少了，在少的基础上，大家出手更谨慎了，导致流进市场的钱更是少上加少。

来源：视觉中国

在当下这个新的环境里，如果企业负现金流阶段比较长的话，就要极其小心了。虽然说并不存在“靠销售收入发展的就是好企业，靠融资to VC的就是坏企业”的说法，很多非常成功的大企业，当年也是靠to VC一步一步成长起来的。但如果企业需要长期现金补给，当下创始人或管理者可能就得仔细规划，“看菜吃饭”，以前融一次资可能9个月后可以再补（融）一轮，但目前这些钱可能要支撑两年，所以企业对现金的管理越来越重要了。

除了投融资更困难，企业现金流压力变大外，很多投资机构的募资也变难了。总体而言，就是市面上流通的钱变少了。

启明创投分别在去年和今年完成了25亿美元和65亿元人民币基金的募资，一方面是因为我们通过过去十几年的努力，在市场上实现了口碑、策略、团队、业绩等方面的长期沉淀，所以尽管大环境有不确定性，但LP还是选择继续支持我们。

另一方面，也是我经常强调的，作为基金管理者要做到未雨绸缪，能够对投资、融资策略的演变略早一些做出预判。如果我们在今年才启动人民币的融资，可能困难会更大一些；美元基金也是如此。如果不是我们去年基本上融完了，而是去年下半年才开始启动，那么最终结果可能存疑。因此把握好时机非常重要。

此外，退出渠道也发生了很大变化。从长周期来看，越来越多的退出要面向中国的资本市场。过去5年美国是一个很宽广的退出渠道，A股也很蓬勃，但这样的环境我觉得可能没有了。美国这个宽广的退出渠道，对中国企业会变得越来越窄，但也不等于完全关上。

过去两年，美国二级市场的调整直接导致美国今年没几个IPO，美国本地企业也是如此。从上市的体量来说，过去一年多里中国上海和深圳两个A股市场，是全球第一和第二。

未来的12个月，我们应该会看到美国IPO市场的回暖，这种情况下，部分中国企业重新登陆美国市场是可以期待的。同时，香港和A股仍然还是比较不错的退出通道。

虽然创投圈的活跃度相对降低了，但我觉得这是一个周期性现象，也许通过一段时间各家机构对已投企业的管理等，投融资在一些新的领域、新的方向又会活跃起来，下半年还是可以期待的。

目前也有好的方面，我们注意到，中国企业在最近这12个月里出海表现非常强劲。只要企业有好的产品，现在比起往年，其实出海的容易度提高了。我认为中国以外的消费者对中国产品的接受度达到了空前的高度。这也是我们注意到的一个非常好的亮点。

拐点已至，抓住新范式

当前环境下，市场对to VC等企业发展时间周期的“容忍度”在不断降低，而且投入力度也在降低。

这种情况下，我觉得在一段时间内，类似网上支付、最后1公里的配送、电商等靠大量投入营造使用习惯和氛围的行业或企业，可能很难再产生了。只有新范式引爆投资人新投资意愿时，才能够再看到用很大的投资砸出一个宏大的新行业，把几十亿人民币或10亿美元以上的资金投入到新企业的成长过程中。

最近很热的AIGC赛道，就是朝这个方向发展的。

启明创投很早就开始关注人工智能领域。如果将人工智能的发展简单划分为1.0、2.0时代，那么在1.0时期，我们就已经投资了AI四小龙。不过投完这些企业后，比较长一段时间内我们都不大看AI平台型的企业，更多开始关注AI在不同领域的落地，比如说通过机器视觉去赋能先进制造、无人驾驶等。

一直到一年多前，我们注意到人工智能平台的范式可能会有一些变化，于是开始跟进一些新的算法，还在内部做了几个分享。基于这样的认知，我们投了当时还不太显眼的做大模型的企业——智谱AI，在那个时间点投这样一家公司，我觉得还是需要一定魄力。

对于范式转化的判断，首先来源于我们一直以来坚持的价值观——专业的人去做专业的事情。在人工智能的方向上，启明创投一直都有专业团队在跟踪，所以无论是OpenAI，还是Transformer模型，以及其他的不同算法、模型出现时，专门关注AI领域的同事一直都在紧紧跟随。在此基础上，专盯AI的同事们在当时把项目找到并提出来了。

第二，我们希望所有决策都是在行业热闹起来的前一段时间去布局，包括对团队也有这样的要求。如果问我去年投票支持智谱AI这些项目时，我对大模型的了解有多深？坦白讲，现在我对它的了解肯定是远远多于去年。但是看这个方向的同事们是很了解的，从文化上来看，我们鼓励同事们对于行业发展趋势的理解是领先半步的，我们也希望去支持这样的项目。

来源：视觉中国

所以去年同事找到大模型项目后，我们觉得跟启明创投一直阐述的观点吻合，所以我们去年就布局了。

2022年年底到今年年初，ChatGPT的出现一下子带动市场的火热。过去几个月，我们也紧锣密鼓地在看一些做大模型基座的新公司，也投了若干个“AI老兵”出来创立的公司，接下来我们可能还会再投一两个做大模型基座的大项目。

此前国内一直号称“千模大战”“百模大战”，但真正能做的我估计没过百。

我和AI领域的同事也曾多次讨论过，我们依然认为第一波成功的（大模型项目），是技术范儿的团队，尽管这可能不是唯一正确的答案，我们觉得这里面所牵涉到的技术因素是最重要的。这个基本判断下，我们认为不光是创始团队的技术要一流，而且还要能吸引其他技术一流的同伴加入团队。不少同行也会觉得如何把大模型用好更重要，所以他们可能认为商业范儿的创始人基因更重要一些。

其次，这个公司或创始团队也需要有比较强的融资能力，因为大模型需要大量资源。除了人才强劲外，能融到钱等非技术的资源也很重要。

此外，在我看来，一个非常火热的领域里刚出来的新生事物，确实没什么逻辑可言。很多人觉得AIGC领域能够从根本上颠覆互联网乃至移动互联网的整个业态，如果是这样的终局，它的天花板是巨高的，极端一点，它可能是腾讯、阿里的总和。

这个终局是否会发生谁都说不准，我相信它确实能够带来这样一个翻天覆地的改变，但市面上的“千模大战”之后，只有两三家存在这样的可能性。

因此，我们在AIGC领域布局“重兵”。行业热闹才开始去组团，那只能是“凑热闹的旅行团”，还是要更早一点去布局——虽然不是每一次我们都完全正确。

依据我们的判断，如果生成式AI能够从根本上颠覆很多行业，除了大模型等算法企业外，在基础设施层面也有很多机会，包括最近NVIDIA等公司都在股票市场有很好的反映。

同理，我觉得在国内，除了做大模型的企业非常值得关注外，上游的芯片行业也有新的巨大需求；整个数据中心会有所提升，基于大模型还会有很多应用产生。

未来，也许人工智能这个主题，就又够我们忙活8～10年了。

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