近年来，伴随着我国经济的快速发展，人民生活水平的不断提高，消费需求呈现了多样化，扩大内需则成为满足人民美好生活需求的必然要求。而消费板块一直以来也是资本市场的热门投资领域之一，无论是一级市场，还是二级市场，整体消费品行业都享受较多的行业红利。但受到疫情的扰动、行业政策的影响，消费板块也进入“弱复苏”的状态。展望未来，消费还值不值得投资？哪些消费赛道有投资机会？
2023年6月16日，在格隆汇举办的一场主题为“扩内需、促销费的潜力和方向”的圆桌会议中，邀请到东亚前海证券研究所食品饮料首席分析师兼大消费组长汪玲、广东温氏投资有限公司投资总监毕少刚、中汇集团投融资与投资者关系部总监印国庭、格隆汇消费首席研究员周阳，从投资、市场等多个方面深入解读消费板块。
AI浪潮下的机遇和挑战
主持人（汪玲）：
近几年整个一级市场消费品投资和融资市场有哪些比较大的变化？或者您自己有哪些观察和思考？
毕少刚：从资金端来看，2020年到2021年上半年，市场经历了一波消费投资的高潮。在这段时间，一级市场投资的估值是相当的疯狂，市场投资定价主要是美元基金，TMT基金也比较多。
随着流量见顶以及疫情的影响，从2021年6月开始，一级市场投资才逐渐冷淡。
目前一级市场主要的投资主体，更多的是有产业背景的投资机构，这类长期关注消费投资，且募资压力稍小的投资主体在市场中开始展示出越来越重要的作用。
从资产端来看，最近两年一些拿不到融资的企业，原因在于业绩没有很好的达到预期，以及以美元基金、TMT基金为主的估值逻辑在近两年没有得到验证，估值体系没有得到后来占主的人民币基金认可。无论是PE还是VC，这两点，都影响了2021年-2022年估值虚高的一些企业，使他们在后端很难再拿到融资，除非主动调低估值。
但是近半年以来，有更多的投资机构，投资趋势愈加趋向于两端。一个是往更早期的项目走，它们是之前很多没有拿到融资的企业，但是面对疫情给市场的洗牌，出现了市场的空白，一些比较早的企业能够有新的成长空间。这些企业相对来说估值比较合理了，可以重新拿到融资。
主持人（汪玲）：
这两年整个需求端，或者消费品一级市场的投资可能没有过去几年那么热。您这边还会继续将投资放在消费行业吗？或者有没有您比较关注的新的细分的赛道？
毕少刚：首先需要说一下我们的资金来源，这跟我们的投资风格有一定的必然联系。我们的资金来源主要来源于集团体系内，这样的资金属性决定了：一方面我们的投资更倾向于稳建，不会做比较激进的抬估值抢项目的事儿，所以在消费比较疯狂的20至21年中，反倒没怎么出手，而在21年下半年开始反倒出手频繁；另一方面，我们主业本来就处在一个周期性行业里，对周期的理解相对更深，也更能接受这样的变化，再加上我们的资金属性、集团和出资人的长期信任让我们更有条件也有能力去做一些反市场的投资。
投资方向上，食品饮料和餐饮，美妆个护和医美，加上品牌出海和零售三个方向我看的更多一些，并且在每一个领域我们都是从上游原料、中游代工、下游品牌和零售，以及消费生态支持类的项目，全链条进行投资。这些方向也都是长期持续关注的。
主持人：贵公司是做食品的，投资食品产业链有优势，这一点可以理解，不过为什么也会跨界的去投美妆、个护这样的新兴赛道呢？而且我也知道您也投了两个化妆品企业。
毕少刚：首先，美妆个护领域是非常大的市场，是投消费必须要关注的一个市场。另外，美妆个护实际上是理解女性需求中最重要的领域之一，这个领域一直是我们公司非常关注的方向。我们之前也投资过两个偏个护的公司，都已经在A股上市，分别是百亚股份和登康口腔。后来我们发现化妆品新规对整个产业链影响深远，21年中在市场追捧品牌端的时候，我们投了上游化妆品原料企业珈凯生物，并且去年又追加了一轮；今年一季度又投了做天然VE和植物角鲨烯的公司宜春大海龟。在美妆品牌和零售端这两年也看了很多，也在积极寻找合适的投资机会。
职业教育、产教融合可以帮助就业
主持人（汪玲）：
接下来请印总给我们从宏观、跨境投资的一些角度，分享一些思考和观察。
印国庭：如果我要做消费，一定是有钱才行。但如果你没有钱却逼你消费，你消费完就要借钱。现在美国的情况就是不停消费，消费完就没有钱，就印钞票。
但我们中国的情况却不一样，如果能升职、加薪，人均可支配的收入多了才去消费，这样是最合理的，并且买到的东西价值也越来越高。
现在经常说企业找不到人才，老板需要费好大劲才能找到人才。如果企业有渠道认识人才，才有机会争取到这些人才，但学校却没有办法做到直接了解企业人才需求。
现在有一个非常重要的投资机会，就是职业教育产教融合。整个就业一定要把职业教育放在前面。以前香港有个人叫包玉刚，他做了个比喻：一条船在海上，如果它不动放在码头，它就是一个负债。是因为它不帮你产生盈利。
同样的道理，如果做教育，一个毕业生出来都给企业拿走的话，这对中国的经济是有好处的。但如果他不但没有给企业带来好处，反倒产生麻烦，不但不帮到中国的经济还会有麻烦。所以国家的政策是非常对，就是重视职业教育、产教融合。
可以借鉴日本的方向，但还是要看公司的运营能力
主持人（汪玲）：
海外市场对中国的消费者投资，尤其子板块或者龙头企业，都对中国的消费者投资有很多借鉴，包括现在国内市场，比如说跟日本过去几年有相似的地方。我们在当下做消费品的投资的配置，日本的经验能给我们哪些借鉴的意义？
周阳：现在讨论国内和日本的挺多的，但很多是带有一定的担忧。一般担忧就会说中国可不可能像日本一样陷入失去的多少年。这个是没有办法预测的，也没有必要让自己陷在这种恐惧当中。像刚才提到的人口结构等，对消费品确实会有一定的负面影响。
但是要注意的是，国内目前没有哪个企业可以说它的生意可以做到覆盖14亿人。只能说，未来可能不再像以前一样，企业跟着时代的发展就能吃到红利，可能更多是一个比拼自己的内功。
看看日本，即使说日本失去了多少年，但实际上它里面走出了很多的消费股，还走得挺不错的。如果一定要去借鉴日本，可以看它的消费的发展方向。就像90年代，失去的几十年，消费呈现的变化特点。这就对我们做投资、做消费的投资有一定的借鉴意义。
比如，第一个是性价比消费。就像优衣库的母公司，大家可能不熟悉，但是提优衣库，大家一定是知道的。国内我们去找一些性价比的公司，比如像拼多多、名创优品、瑞幸咖啡之类的。
第二个，像他们的消费的特点，方便快捷。一方面，单身经济、懒人经济这种，日本的速冻、预制、复合调味品等，消费增长也是非常好的。
第三个，就是国内企业的运营能力，有没有出海的能力。像日本的消费品，包括啤酒、乳制品等，在国内都有对标企业。
他们还有一个很大的增量，就是出海能力。目前国内来看，是一个14亿人的大市场，但现在没有动力去，因为国内的市场已经够用了。如果国内将来面临日本的人口问题，国内无法增长，这些企业一定会内生的，会出海。
这些方面都是可以去借鉴的，但消费还是一个具体行业、具体公司去具体分析。我们可以借鉴日本，但最终还要看公司的运营能力。
产教融合是直播带货的重要条件
主持人（汪玲）：
教育+直播的形式从中长期视角来看，是一个比较可行的模式吗？同时，像新东方在比较困难的一个情况下，但主营业务还是健康以及良性的，被动的做这样的选择。在这样的大背景下，为什么会做这样的一些转变和调整呢？
印国庭：很多人说的新东方，现在已改名为东方甄选。对许多投资者来说，他们可能错过了新东方并且担心是否会出现另一个。我建议大家积极去了解下它到底是真的做直播带货业务，还是只是为了吸引投资而进行的活动。
在考虑这个问题之前，需要从几个方面来看，比如学校本身、老师、学生和投资人，特别是教育部门。政策层面上，现有的学校虽然培养了很多学生，但好像并不符合企业的需求，因此他们希望学校更贴近市场。
在直播带货方面，有一个很重要的条件是跟产教融合，这跟职业教育是有关的。国家政策一定要加大对软硬件的投入，你愿不愿意也好，我就是要你这样做。所以国家的政策给你一些贷款，可以用于投资这个领域。
在教育行业中，先收取学费再提供服务是常见的模式，因此现金流非常稳定。这也是为什么许多公司在转型时都会选择先发展奶牛业务，以保证现金流的稳定性。所以在所有的业务中现金流是最好的一块。而在消费品行业，有了这个基础，后面无论他转型到哪个领域，最起码他是有基础的。
另外，在教育领域，政策要求建实验室、直播室。在直播室方面，我们的目标是建立120个直播室，因为它正是产教融合最好的表现方式之一。
产教融合中有一个重要问题：产业和教育哪个更大？显然是产业更大。因为教育，就是学校他的数量相对较少，而产业则包括了阿里巴巴、网易等，还有地产、金融等行业。这个情况下，产业，要有两个方面，成本优势和差异化。只要中了一个，你就有竞争力。
当下如何看待消费板块投资？
主持人（汪玲）：
在经历了春节的旺季，到3、4月以来的需求端，或是5月CPI、PPI数据并没有预期的乐观。很多优秀的食品饮料公司，在营收和费用节约以及经济效率的提升都表现的非常好。但从板块指数来看却没有很好。站在当下这个时间点，周老师如何看待消费板块的配置？
周阳：今年春节后，市场就在不断的修正。因为去年11、12月预期是很高的，那一轮消费反弹力度是非常大的。但年后发现，经济的复苏并没有很强。只是有些公司率先呈现出复苏的现象但没有预期的好。
3月份之前就是一个震荡的走势，3月后政府制定了5%的GDP目标。大家疑惑怎么才5%，觉得去年是否打得太高了。大家就发现，整个消费板块之前是分化的跌，并不是普跌。
从3月5日政府公布的GDP数据后，3月6日起消费板块开始进入普跌趋势。尤其是到4月，随着经济数据的不及预期，消费板块进入了持续的下跌，包括刚才提到的一季报业绩好的公司，也是一路下跌。但这是弱势环境中比较正常的表现，呈现出杀估值应跌的模式。
但估值杀到现在，已经跌下来了。也有人会问，估值有什么用，但这样看来它确实没有用。上涨时没人关注，下跌时更不会有人看。但估值也能告诉大家一些东西。
从一个长期角度来看，在这个位置上去买，大概率能够有一个可观的收益。
2021年我做过一个分享，开过一个玩笑说，2018年毕业的小朋友会比较悲摧，因为他正好攒了两三年的工资开始买股票。但如果2021年进去，除非你有极高的交易能力，否则你买消费收益注定是不会高的。2021年初是消费的一个大泡沫、牛市的顶峰，但越是牛市，也是可预期的年复合收益率绝对不会高的时候。
最近这两年，消费经历了杀估值、杀基本面、杀逻辑，去年也燃起了预期觉得疫情放开经济要复苏，但今年的复苏又没那么强。所以消费板块从2021年，2020年末，2021年初，一种极度的疯狂，极度的乐观，一个绝望。
从一个中长期角度来说，越是无人问津的时候，越是一个可以预期收益率较高的时候。
因此在这个位置，战略方向上应该是看多的，可以灵活选择。4月之后到5月，消费板块持续下跌。就是因为经济预期太弱，一些公司业绩不错但仍在跌，这都是正常的弱势环境中的反应。
像是去年，我们一直在等防疫政策的拐点。去年11月1日这一拐点出现了。到现在，我们在等一个经济预期的拐点。这个拐点或许比去年的防疫政策的拐点更难把握。但可以观测的指标，如十年期国债期货收益率的走势。
上午一位老师分享说，可能到三季度国债收益率会挑战2.5。如果收益率到2.5，那消费板块可能会再来一个杀估值模式。
在这个位置，一定是战略看多的，但是在战术选择点上，可以通过一些指标观测市场的情绪点。如果按照上午老师分享的说，国债收益率可能会挑战2.5，那等6月后，可能会像今年的3月底，有交易面上的因素，有一些漂移基因。再加上目前跌到这个位置，市场在博弈一个政策刺激。所以目前是一个回暖的状态。
但如果国债收益率挑战2.5，市场预期可能会进一步走弱，这是我们无法左右的。作为投资人，甚至99%的投资人，只能接受市场给的条件。大家要耐心的等一个对你有利的条件，然后去下注。
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